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科沃斯:科沃斯23年报及24年一季点评:拐点已显,改善空间大
admin2024-04-29 11:30 11人已围观 下载完整内容
简介科沃斯(603486)投资要点公司发布2023年报及2024年一季报:23全年:收入155亿(+1%),归母6.1亿(-64%),扣非4.8亿(-70%)23Q
科沃斯(603486)
投资要点
公司发布2023年报及2024年一季报:
23全年:收入155亿(+1%),归母6.1亿(-64%),扣非4.8亿(-70%)
23Q4:收入50亿(-4%),归母0.1亿(-99%),扣非-0.4亿(-107%)。
24Q1:收入35亿(+7%),归母3.0亿(-9%),扣非2.9亿(+0.3%)
年报此前已有预告,更值得关注的是24Q1盈利能力的显著回暖,Q1利润表现超预期。
24Q1业绩拆分:海外+控费为核心抓手
24Q1收入维持个位数稳健增长,但净利率达到8.6%,环比23Q3、Q4的0.6%、0.2%净利率大幅回暖。怎么看业绩回升的抓手?
收入端:分品牌看,我们预计科沃斯品牌收入同比+11%,国内+10%,海外+13%;添可品牌+10%,国内+0%,海外+37%。高盈利能力的海外成为增长主线。
盈利端:业务端的改善体现为报表端毛利率的环比回升,以及销售费用率的大幅缩减。24Q1毛利率47.2%,环比Q4+0.7pct;24Q1销售费用率27.7%,环比Q4-10.2pct。公司今年控费决心显著,思路上预计更多以盈利为先。
我们预判:随着后续科沃斯高毛利率的新品T30在Q2集中确认销售,叠加洗地机价格趋稳、海外持续拉动下,公司整体盈利能力还有进一步向上修复区间。
拐点逻辑是否确立?
扫地机:减配降本,份额趋稳。今年产品摆脱“人有我无”下的份额压力,且新品强化降本后盈利能力得到加强。Q2新品集中上市后,毛利率回弹预计更加明显。
洗地机:价格竞争趋缓。追觅今年求上市价格战跟进不强,添可份额有望逐步趋稳,进一步降价动力不强。高利润率的海外则持续向上拉动盈利。
海外:beta较好盈利优,拉动持续。今年我们预计公司海外占比有望维持40+%以上。总结看:本质是竞争对手求利润,叠加行业平台期差距难拉大下,给了科沃斯向上修复的机会。公司自身也反思到去年错误,今年积极进取,控费推新,以盈利为重心,看好下一步利润回升。
怎么看后续?改善空间相当可观
我们认为,对于科沃斯而言,一旦确立了修复趋势,改善的空间是相当可观的。对标同业石头科技23年净利率24%,科沃斯修复的空间相当显著。
展望24年:我们预计公司全年有望实现9%净利率,收入端兑现15%增长,对应全年16亿业绩。若后续内销净利率能够进一步向上修复,业绩仍有往上超预期空间。上调盈
利预测,预计公司24-26年利润16、19、22亿(24-25年前值15、18亿),对应PE15、13、11x。
此前公司业绩、估值均被忽视低估,当前24Q1业绩吹响拐点号角,后续Q2-4下基数逐步走低,叠加扫地机新品拉动、洗地机价格趋稳,业绩增速有望将持续向上。维持买入评级。
风险提示:新品表现不及预期,内销利润率不及预期
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