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水井坊:2023年报及2024年一季报点评:结构承压尚待修复
admin2024-04-29 08:30 10人已围观 下载完整内容
简介水井坊(600779)投资要点事件:23年营收/归母净利润分别为49.53/12.69亿元,同比+6%/+4.36%。23Q4营收/归母净利润分别为13.65/
水井坊(600779)
投资要点
事件:23年营收/归母净利润分别为49.53/12.69亿元,同比+6%/+4.36%。23Q4营收/归母净利润分别为13.65/2.46亿元,同比+51.32%/+53.17%。24Q1营收/归母净利润分别为9.33/1.86亿元,同比+9.38%/+16.82%
全年回归正增,天号陈表现凸显。23年酒类收入48.75亿元,同比+5.36%:①高档酒收入46.7亿元,同比+3.7%,量价同比-1%/+4.7%。臻酿八号受益宴席场景增量带动,叠加23年国庆节前上调打款价,销售表现相对稳定,预计实现小幅增长。新井台提价效果不佳,且500元价位带需求承压,预计增速弱于整体。②中档酒收入2亿元,同比+64.1%,量价同比+71.4%/-4.3%,主因天号陈新品招商贡献增量。
结构压制毛利,盈利能力有待修复。23年归母净利率同比-0.4pct至25.6%,主系产品结构下探拖累:1)毛利率:23年毛利率同比-1.3pct至83.2%,主系高价位产品销售疲软;2)费用率:全年销售/管理费用率分别同比-1.0/-0.3pct至26.4%/7.3%,公司动态调整各项目投入费用比例,BC联动投入持续、费投效率有所提升。
24年恢复在途,毛销承压。1)收入端:24Q1高档/中档收入同比-0.6%/62.4%,自23H2逐步补库以来,次高端产品销售仍具压力,24Q1收入+△合同负债同比+5%,体现回款推进不畅。2)盈利端:Q1归母净利率为20%,同比+1.3pct,主系政府补贴及税金率贡献,毛、销仍待改善:①毛销拖累:毛利率/销售费率分别同比-2.7pct/+3.2pct,1是结构拖累,2是销售费用23年基数偏低。②利润正向贡献:营业税金率同比-2.06pct至13.59%,主系缴税节奏影响。其他收益同比约+0.4亿元,主系本期收到的政府产业发展扶持资金增加。
盈利预测与投资评级:短期受大环境影响,次高端动销持续承压,未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进,在宏观经济逐步企稳背景下,期待水井坊恢复稳健较快增长。我们下调公司2024-2025年归母净利润至13、14.3亿元(前值为13.2/14.8亿元),分别同比增长3%、10%(前值为4%、13%),预计2026年收入/归母净利润分别为63/16.5亿元,分别同比+12%/15%,对应2024-2026年PE分别为17/16/14倍,维持“增持”评级。
风险提示:经济下行和疫情反复影响;次高端主力价位竞争加剧;品牌建设及消费者培育费用投放超预期。
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