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恒帅股份:首次覆盖深度报告:微电机领域优质标的,ADAS清洗开启新成长曲线
admin2024-04-19 22:30 5人已围观 下载完整内容
简介恒帅股份(300969)深耕微电机领域的优质标的公司以微电机技术为基础,产品逐步拓展至汽车清洗及热管理领域。2017~2022公司营收CAGR约为19.7%。微
恒帅股份(300969)
深耕微电机领域的优质标的
公司以微电机技术为基础,产品逐步拓展至汽车清洗及热管理领域。2017~2022公司营收CAGR约为19.7%。
微电机拓展应用场景,国产替代持续推进
汽车功能性配置的提升为微电机提供增量应用场景,我们预计在智能闭合、智能座舱、制动系统领域将累计增加约20个微电机,到2026年中国汽车用微电机市场规模约为229亿元,2022~2026年CAGR约12%。我们判断国内微电机企业的市占率有望提升,逐步实现国产替代:1)自主品牌渗透率持续提升,2023年达到56%左右;2)较海外竞争对手而言,国内微电机企业具备性价比、响应速度快等优势。
ADAS清洗渐成智驾标配,蓝海市场有待挖掘
智驾等级提高,传感器用量提升,据KPMG,L4-L5级别自动驾驶的传感器数目约23~42个。外部传感器易受尘土、雨雪影响,干扰正常工作及清晰度,因此主动感知清洗系统或将成为自动驾驶标配。头部主机厂争相推出ADAS清洗产品,加速商业化进程。据PolarisMarketResearch,2032年ADAS清洗系统市场规模将达约44亿美元。公司在ADAS领域前瞻布局,相关产品于2023年陆续结束路试进入定点,我们预计ADAS清洗系统有望成为公司未来重要增长动力之一。
成本管控实力强&绑定优质客户,完善全球化产能布局
产品端,公司以微电机技术为基础,产品矩阵持续丰富,并实施平台化、标准化战略,实现降本增效。技术端,前瞻布局轻量化和成本更优的谐波磁场电机技术,成功开发出用于物流领域的滚筒电机。制造端,通过延伸产业链,逐步实现关键材料自研自产,降低外购成本。客户端,战略绑定国际一流tier1供应商及主机厂,并积极推进泰国及美国海外基地建设,助力公司进一步打开海外市场。
投资建议
我们预计公司2023~2025年营收分别约9.6、12.4、15.9亿元,同比分别约+30%、+29%、+28%。归母净利润分别约2.0、2.6、3.5亿元,同比分别约+38%、+32%、+33%。当前股价对应PE分别为30、22、17倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展,客户终端渗透率持续提升,成长路径清晰,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
配套客户销量不及预期;新产品拓展不及预期;原材料价格上涨;汇率波动风险。
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